Последняя отчетность Nvidia по форме 13F раскрывает портфель американских акций стоимостью 63,4 миллиарда долларов, который выглядит крайне неравномерным. Около 80% этой суммы приходится на две компании: Intel и SpaceX. Однако самой примечательной деталью документа стало то, что семь из восьми позиций в прошлом квартале остались нетронутыми, несмотря на то что общая стоимость портфеля более чем утроилась.
Финансовая отчетность Nvidia на этой неделе дала рынку желаемую историю роста, но отдельная заявка в Комиссию по ценным бумагам и биржам США открывает дополнительный взгляд на то, как компания распоряжается своими миллиардами. Форма 13F представляет собой ежеквартальный документ, который обязаны подавать все институциональные управляющие, владеющие американскими акциями на сумму более 100 миллионов долларов. Поскольку Nvidia является разработчиком чипов, а не хедж-фондом, этот документ вызывает особый интерес.
Структура портфеля и ключевые активы Nvidia
По состоянию на 30 июня корпорация владела публичными акциями на сумму 63,44 миллиарда долларов, распределенными между восемью позициями. Это все публичные бумаги США, принадлежащие Nvidia, однако это не означает исчерпывающий список всех инвестиций компании на балансе. Для шести позиций указана первоначальная стоимость приобретения. Сообщается, что они обошлись примерно в 22,4 миллиарда долларов, а к концу июня их ценность достигла около 63,1 миллиарда долларов, что означает потенциальную нереализованную прибыль в 40 миллиардов долларов. Три месяца назад стоимость этого портфеля составляла 18,4 миллиарда долларов.
Многие отчеты описывают долю в SpaceX как новую позицию, однако в реальности она стала лишь публично видимой. В январе Nvidia направила 10 миллиардов долларов в xAI в рамках раунда на 20 миллиардов долларов. В феврале SpaceX поглотила xAI в ходе сделки с общим объемом акций. Когда SpaceX вышла на биржу Nasdaq в рамках крупнейшего первичного размещения в истории, частный пакет Nvidia превратился в 122,76 миллиона акций класса А публичной компании, что потребовало официального раскрытия информации по правилам SEC.
Ограничения формы 13F и скрытые инвестиции
Данный документ служит напоминанием о том, что отчет 13F отражает далеко не все активы компании. Форма учитывает только акции, котирующиеся на биржах США, и не затрагивает частные компании, куда на самом деле направлена бо́льшая часть средств Nvidia. В отчетности не отображается доля в OpenAI на сумму около 30 миллиардов долларов, вложения в Anthropic и другие закрытые лаборатории искусственного интеллекта. Также в документе отсутствуют публично анонсированные позиции в таких компаниях, как Lumentum и Marvell, а также варрант на 2 миллиарда долларов, выписанный для Nebius.
По имеющимся данным, за два года Nvidia инвестировала более 100 миллиардов долларов в компании, связанные с искусственным интеллектом, тогда как форма 13F охватывает лишь часть этих средств. Анализ сделанных выборов показывает высокую взаимосвязь всех активов. Компания Coherent производит оптики для передачи данных между графическими процессорами внутри стойки. Nokia строит сетевое оборудование для связи между зданиями. Synopsys выпускает САПР-программное обеспечение, которое инженеры Nvidia применяют для проектирования процессоров. Intel выступает потенциальным партнером по производству на сторонних заводах и поставщиком центральных процессоров. CoreWeave и Nebius представляют собой неооблака, которые сдают в аренду оборудование Nvidia.
Критика инвестиционной стратегии и риски
Даже самые небольшие позиции соответствуют этой схеме. Например, компания Generate Biomedicines, на которую приходится 0,02% портфеля, использует искусственный интеллект для разработки лекарств. Каждая отдельная инвестиция представляет собой либо поставщика, необходимого для ускорения работы самой Nvidia, либо клиента, приобретающего ее продукцию. Подобная модель породила критику за так называемое «циклическое финансирование», которое обсуждается на рынке на протяжении последнего года.
Финансовый директор Колетт Кресс напрямую прокомментировала эту критику, заявив, что руководство видит ситуацию иначе и рассматривает данные доли как вложения в поколения технологических компаний с ограниченным потенциалом падения. Генеральный директор Дженсен Хуанг выразился более прямо на телеканале CNBC, отметив, что это первое поколение стартапов, которому требуются десятки миллиардов долларов до выхода на окупаемость, и кто-то должен выписывать эти чеки.
Главный риск заключается в том, что подъем и падение этих компаний зависят от той же кривой спроса на искусственный интеллект, что и продажи чипов самой Nvidia. Ситуация с пакетом акций Intel наглядно демонстрирует скорость подобных изменений: стоивший примерно 30 миллиардов долларов на 30 июня портфель сократился до 19 миллиардов недель спустя после проведения дополнительного размещения акций Intel, размывшего долю. Сходным образом обстоят дела с Nebius, где форма 13F указывает сумму в 329 миллионов долларов, хотя Nvidia контролирует 9,3% компании в основном через варранты на сумму 2 миллиарда долларов, общая оценка которых достигает примерно 4,68 миллиарда долларов.
«`html
В документе SEC также приводится исторический факт из июля 2020 года, когда рыночная стоимость Nvidia впервые превысила капитализацию Intel.
Аналитики выделяют две противоположные точки зрения на эту инвестиционную стратегию:
- Великодушный взгляд: это стандартное поведение масштабной платформной компании в период реального технологического перехода, когда ключевые клиенты испытывают нехватку капитала. Nvidia выкупает уязвимые элементы цепочки поставок, обладая рекордным запасом наличности.
- Критический взгляд: баланс Nvidia устроен так, что возможное замедление расходов на искусственный интеллект ударит по бизнесу дважды за один квартал и в том же направлении — одновременно упадут доходы от продажи чипов и стоимость активов компаний-покупателей.
Тем не менее, обе эти точки зрения могут быть справедливы одновременно, а форма 13F лишь делает видимой часть скрытых финансовых связей.
«`
