Профессор финансов Асват Дамодаран из Нью-Йоркского университета выступил с предупреждением: возможный крах рынка искусственного интеллекта грозит стать куда более болезненным событием, чем памятный многим пузырь доткомов начала 2000-х годов. По мнению эксперта, главная причина кроется в кардинально иных масштабах капитальных вложений и структуре затрат.
В интервью для подкаста Intangible Economy Дамодаран подчеркнул существенное отличие текущей ситуации от интернет-бума 90-х. Современная индустрия ИИ требует колоссальных инвестиций в физическую инфраструктуру, включая строительство дата-центров, закупку вычислительных мощностей и развитие энергетических сетей. Значительная часть этих проектов финансируется за счет долговых обязательств, что создает системные риски.
По прогнозу профессора, в случае резкой рыночной коррекции последствия выйдут далеко за рамки биржевых котировок. Потери понесут не только акционеры, но также кредиторы и подрядчики, что в конечном итоге отразится на всей экономике.
Кризис масштабируемости ИИ
Дамодаран подвергает сомнению классический взгляд на масштабирование IT-бизнеса в эпоху нейросетей. В отличие от традиционного софта, где предельные издержки при росте числа пользователей стремятся к нулю, каждый запрос к ИИ требует реальных вычислительных ресурсов. Он проводит аналогию с сервисами вроде Spotify, где любое использование контента влечет за собой прямые затраты, в отличие от платформенных моделей, таких как Netflix, где стоимость контента распределяется по всей базе подписчиков.
Изображение сгенерировано: Nano Banana
В такой экономической модели резкий рост пользовательской базы при низкой маржинальности может привести не к накоплению капитала, а к его уничтожению. Ситуация усугубляется растущим ценовым давлением со стороны конкурентов, включая китайских разработчиков, таких как DeepSeek, предлагающих свои модели по значительно более низкой цене.
Риски «ИИ-кошмара» и смена стратегий
Асват Дамодаран отдельно останавливается на «бычьем сценарии». Если технологии оправдают ожидания, мир столкнется не просто с автоматизацией отдельных процессов, а с замещением «белых воротничков» в огромных масштабах, что может затронуть до 50% всех офисных работников. Профессор называет такой исход «ИИ-кошмаром», отмечая, что рынок пока не закладывает в котировки высокие социальные издержки, которые неизбежно возникнут при реализации данного сценария.
Технологические гиганты все чаще отходят от капитало-лёгких стратегий к капиталоёмким. Они инвестируют в инфраструктуру с 10-летним циклом амортизации, хотя реальный срок морального устаревания оборудования может составлять всего пять лет. В этом контексте профессор считает стратегию Apple более рациональной: компания предпочитает наблюдать со стороны, снижая риск совершения дорогостоящих ошибок, в то время как другие участники рынка агрессивно наращивают расходы.
По мнению Дамодарана, инвесторам пора менять подход к оценке IT-компаний: теперь решающее значение имеют не только показатели выручки и маржинальности, но также структура капитальных затрат и динамика амортизации инфраструктурных активов.
